本年8月26日，上海小方制药股份有限公司（简称“小方制药”）在上交所主板上市。10月末，公司交出上市以来的首份收货单，从财务数据看公司事迹发达不尽如东说念观念，营收增速逐年放缓趋于停滞，利润发达一改往年强势增长的趋势，已出现同比下降。

　　具体而言，2024年前三季度，小方制药终了营收3.67亿元，同比微增0.05%，营收增速创历史新低；终了归母净利润1.62亿元，同比下降4.07%，与2022年、2023年同比增长38.74%、16.24%形成显着对比；终了扣非净利润1.62亿元，同比下降1.49%，历史初次出现同比下滑。

　　中枢家具枯竭壁垒 商场份额逐年下降

　　连结家具来看，小方制药中枢家具主要包括开塞露、炉甘石洗剂等。其中，开塞露为公司提供了主要的营收、利润起原，2021年度-2023年度家具营收分离约为2.22亿元、2.5亿元、2.53亿元，分离占总收入的55.30%、54.80%、53.58%；毛利分离为1.35亿元、1.34亿元、1.66亿元，分离占毛利总和的48.78%、45.37%、49.75%。

　　回想往日数年的规划情况，公司事迹变动与开塞露主要原材料——甘油的价钱变动息息关连。证实海关总署涌现的入口甘油均价自满，2021年起，甘油价钱捏续飙升，由2021岁首的677.17好意思元/吨沿路涨至2022年6月的1787.6好意思元/吨，涨幅超160%。随后甘油价钱马上回落，2023岁首已归来至约590好意思元/吨。

　　由于开塞露坐褥门槛较低，商场竞争竞争度高，因此在原材料价钱飞腾时小方制药很难通过加价的方式对冲资本上升对盈利才能形成的扰动。2022年，公司毛利率骤降至59.04%，尔后伴跟着甘油价钱的下落，2023年回升至65.46%，2024年前三季度无间踏实于65%傍边。

　　由此可见，尽管公司开塞露商场占有率名依次一，但家具本人不具备私有性，公司在产业链中的语言权较弱。这也不错从公司的专利情况，研发用度率中得以体现。自设立于今，小方制药并无发明专利，研发用度率始终保捏在3%傍边，不及销售用度率的三分之一。

　　家具枯竭竞争壁垒，势必要面对来自竞品的热烈竞争。在国内开塞露的商场份额中，福元医药仅次于小方制药名依次二位。为了获取商场份额，福元医药开塞露家具已接收了相对廉价的销售计谋。2020年和2021年，福元医药开塞露的毛利率分离为29.46%、25.67%，远低于小方制药50%以上的家具毛利率。

　　证实福元医药2022年年度讲述涌现，其2022年开塞败露厂销售数目为5.41亿支，已进步小方制药开塞败露厂销售数目3.04亿支。此外，广东恒健、一康制药、遂昌惠康等公司也在争夺开塞露商场，上述公司商场占有率在2020年至2022年时间均有所升迁，而小方制药商场占有率则冉冉缩短，2019年-2022年开塞露商场份额分离为19.93%、17.57%、16.06%和16.42%。

　　募投样式“一毛不拔” 上市谋发展如故图圈钱？

　　需要指出的是，小方制药商场占有率的下滑或与其产能受限关连。证实招股书涌现，2021年-2023年，公司开塞露系列家具的产能期骗率始终保捏在100%以上，产销率也均大于95%。因此，公司募资扩产存在其合感性及必要性。

　　然而，大幅扩产之后，商场能否连续新增产能，家具能否督察高毛利率是值得念念考的问题。而连结多种迹象来看，小方制药实控东说念主关于将来的发展并不捏乐不雅气派。

　　当先，公司在IPO时间存在大额分成风景。2019年-2022年，公司累计盈利6.03亿元，同时累计现款分成5.6亿，占盈利总和的比例为92.87%。从股权结构来看，小方制药骨子截止东说念主家眷捏股比例高，方之光、鲁爱萍配偶通过运佳远东有限公司捏有公司78.40%股份，加上截止两家股权激发平台，共计截止公司88%的股份，这也意味着上述大额分成主要流入了实控东说念主家眷的腰包。

　　而据中介机构核查，这些分成款被实控东说念主主要用于金融投资。公司产能已达瓶颈，实控东说念主获取分成款后却不投资公司，转而投向不笃定性更高的股票商场，这或已响应出了其关于公司将来发展的气派。

　　此外，当公司IPO召募资金不实时，公司就地缩减了募投样式参预。据小方制药2023年2月招股书及签署日为2023年7月5日招股书自满，其募投样式发生了变动，拟使用召募资金从13.43亿元骤减至8.32亿元，减少38.05%。

　　其中，“外用药坐褥基地新建样式”拟使用的召募资金金额不变，如故为65，964万元。公司在招股书中也暗示，本次刊行召募资金到位后，若骨子召募资金净额少于上述募投样式所需资金金额，不及部分将由公司自筹处分。

　　最终，小方制药召募资金总和为4.99亿元，扣除各项刊行用度后召募资金净额为4.48亿元，远低于洽商募资额。但公司并未自筹处分不及资金，而是在上市后不久便变更了募投样式投资金额。其中，外用药坐褥基地新建样式拟参预召募资金金额暴减至3.88亿元，降幅超40%。

　　募投样式变更之后，拟投资总金额与骨子募资净额一致，公司似乎不肯为将来发展异常多参预一分钱。由此可见，公司实控东说念主关于募资扩产的将来收益底气不及。那么，初次递交招股书时洽商募资13.43亿元，以及缩减之后的8.32亿元，究竟是发展确有所需，如故为了上市圈钱？

背负剪辑：田李昊文 开yun体育网

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